一、FOF产品生长概况：海内起步较晚但渐成天气
（一）中外FOF产品生长简要回首
二十世纪七十年月FOF产品爆发于美国，早期是以投资一系列私募股权基金的基金形式保存，但由于私募股权投资的门槛较高，因此面向的投资者规模窄。美国第一只严酷意义上的证券类FOF则是由先锋集团（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。以后开启了FOF营业长达30余年的增恒久。美国市场FOF产品的总规模从2007年的6380亿美元增添到2018年的2.1万亿美元。
而我国FOF基金生长时间较短，2005年招商证券刊行了首支证券型私募FOF基金，厥后银行、券商等机构也陆续刊行了一些FOF型基金，但其时由于没有严酷标准因此FOF产品间差别较大，产品多以私募和券商荟萃理财妄想的形式保存。
近几年陆续出台的《果真召募证券投资基金运行治理步伐》（2014）、《果真召募证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（2016），《基金中基金（FOF）审核指引》（2017）和《基金中基金估值营业指引（试行）》（2017）等相关文件，让FOF产品无论是种类照旧成熟度都有了较大的提高。在羁系文件的指引下，2017年9月，首批5只公募FOF产品面世，开启了我国公募FOF时代，FOF步队逐渐壮大。
（二）FOF类产品焦点优势
FOF基金相关于通俗基金而言，其优势较为显着，主要包括以下几点：
1、危害越发疏散、可控
投资基金相关于投资股票或债券，自己即是一种疏散投资、分摊危害的战略，而FOF产品将召募的资金投资于差别的基金，抵达了二次疏散投资、降低危害的目的。
在现实投资历程中，或多或少有一些不太审慎的基金治理人，可能会重仓一两个股票或债券，危害相对较大。但FOF产品有两层危害疏散，它疏散投资了多只基金，两层疏散之后，简单的股票跟债券在FOF内里的占比很是小，纵然遇到某股或债暴雷时，对FOF产品的影响也是很小的，以是它会比一样平常的产品要稳健。
2、专业性更强
相比于通俗基金，FOF通常由专业的投资治理人认真基金的筛选、投资、治理和跟踪研究，阻止了单个基金司理在投资战略上可能保存的缺陷，FOF基金无论是资产设置照旧基金选择都会越发科学、合理，专业性进一步提升。
另一方面，危害与收益平衡是投资知识，但FOF基金在降低危害的条件下，并不会让收益率上限变低——目今市场上的FOF基金治理人通�；嵬ü远淖什柚谩⒃诤鲜实氖钡阊≡窈鲜驶�，提高产品的综合收益。
3、投资门槛降低、较少的资金投资基金组合
投资者购置基金的目的是希望通过专业的治理人来获得投资收益，但市场中部分优异基金往往投资门槛较高，例如一些私募基金的最小投资资金为100万。另一方面，一些投资者在仅有最低投资门槛资金的情形下，不想把资金所有购置一只基金，希望疏散一些危害，投资于多个产品，这就爆发了一些矛盾。FOF的保存，使得投资者可以用较少的资金投资于多只基金产品并分享收益。
二、FOF型信托产品现状：羁系压力下，FOF成信托产品刊行新风向
在资管新规出台后，信托行业面临的转型压力较大，业内机构一直探索切合羁系要求的营业偏向，而FOF、TOF类营业作为海内逐渐成熟的模式，进入信托公司的视野。
（一）信托FOF营业配景剖析：羁系与转型，助推营业发酵
1、羁系导向下的自动化治理、投资类信托转型诉求
FOF类营业具备投资类信托的属性，也能知足自动化治理的投资转型需求，是信托公司转型的可选计划之一。资管新规出台后，羁系政府对信托公司有过数次窗口指导，在2020年3月的窗口指导中，要求压缩具有影子银行特征的信托融资营业，并制订融资类信托压缩妄想；而事务治理类信托由于通道营业的缘故原由，始终受到银保监会的严酷羁系，无法成为新的资金去向。因此，信托公司就需要寻找投资类营业作为营业偏向。另一方面，通道营业受限后，自动化治理是信托行业未来生长的一定选择。
2、资管新规净值化转型要求
资管新规要求资管机构举行净值化转型，关于现在的信托机构而言，现金治理类、证券投资类信托产品相对靠近标准化产品，可以举行净值化治理。但其他信托产品在净值化治理方面保存估值要领不明确、部分信托产品难估值的问题，且需净值化治理的产品类型有待进一步明确、缺少统一估值标准和普遍认可的估值数据、摊余本钱法在现实操作中难度较大等难题，在短期内都较难明决。因此，净值化运作要求倒逼信托公司转型，寻找与古板营业差别的其他营业模式，而FOF营业恰恰契合这一羁系要求。
3、古板营业生长受限、规模缩短
关于信托公司而言，三大古板营业中，房地产信托营业由于中央“房住不炒”的态度，规模与增速一直下降，今年3月末部分信托公司收到窗口指导，要求继续鼎力大举增强房地产信托营业管控，原则上2020年各信托公司房地产信托资产余额不得高于2019年尾存量规模；而通道营业同样被窗口指导，要求继续压降信托通道营业，凭证资管新规过渡期整改要求，制订年度“去通道、去嵌套”整改妄想；政信营业方面，虽然在疫情之下基建重新提上地方妄想，但国家与地方整体更倾向于新基建，这一态度让古板政信营业拓展受到限制。业内机构纷纷寻找如普惠金融、消耗金融、家族信托等新兴营业作为转型突破口，而FOF营业作为标准化投资的代表，是营业转型的一个偏向。
（二）信托公司FOF营业现状：正迎来快速增添
信托公司刊行FOF类的荟萃资金产品最早可以追溯到2007年，平安信托刊行了一款名为“平安FOF荟萃资金信托妄想”的产品，其投资限期为1年。
2015年，业内真正迎来FOF产品大生长，整年华融信托、四川信托、万向信托、中海信托、华宝信托均有刊行荟萃类FOF产品。以后，信托公司刊行的FOF类荟萃资金产品数目一直增添——2015年到2019年，荟萃资金信托市场共计刊行141款FOF类荟萃资金产品。
2019年，行业FOF类荟萃信托产品的刊行已较为火热，其中中航信托刊行了40款、外贸信托、华润信托各自刊行了13款产品，别的建信信托、百瑞信托、五矿信托、万向信托均有刊行FOF类产品。
整体来看，从2015年到2019年，业内主要的FOF类产品刊行机构包括中航信托（共50款）、外贸信托（共21款）、中信信托（共15款）、华润信托（共14款）。
上述四家主要加入机构的主要产品系列如下：
通过产品信息我们可以看出，已往信托公司所刊行的FOF类产品，主要分为两类，一类是投向金融机构，共刊行91款，由金融机构来治理资金的运作，信托公司提供大类资产设置的建议；另一类是投向证券投资市场，共刊行50款，这类产品多由信托公司内部制订投资战略，也有一些产品由私募机构提供投资建议举行投资。
（三）信托公司FOF营业优劣势剖析：优劣势均相对显着，信托公司还需补短板
1、信托公司FOF营业优势
大类资产设置履历。信托公司由于制度优势，可以横跨实业、资源、钱币三大市场，这切合FOF投资的多元化资产设置理念。信托公司可依赖多年以来积累的大类资产治理履历，在资产轮动中提出宏观面的设置建议，而将底层资产投资交由履历越发富厚的基金司理、基金公司来举行操作，有用降低投资操作危害，�；ね蹲嗜死�。
销售能力较强。信托公司不但可以为优异的投资照料提供除了银行渠道之外的资金，还可以通过信托公司直销渠道举行信托妄想的推介和刊行。而随着信托公司财产中心建设数目上升、直销渠道一直增强，未来信托公司的销售能力会更强。
资源整合能力强。以往信托公司主导的TOT模式下，在资金端信托公司与银行联系细密，而在投资端则与证券公司、私募基金公司等投顾机构有恒久相助关系，信托公司在FOF营业模式下能够继续整合、使用积累的资源，提供高效服务。
2、信托公司FOF营业劣势
人才储备缺乏。FOF营业需要举行多元化资产设置，但现阶段信托公司在非标、固收资产投资领域有一定优势，权益资产投资领域的投研能力、人才储备都相对缺乏，这有可能会进一步影响到基金和基金治理人的筛选。
投资门槛较高。信托FOF产品实质上照旧属于信托产品，这导致投资门槛上，信托类FOF始终会高于公募基金、银行等刊行的FOF产品，降低市场竞争力。
流动性有所欠缺。同样是由于信托产品的属性，信托FOF产品的底层资产限期较长，产品流动性相关于基金、银行类FOF较低。
（四）模式与产品类型：现阶段以量化战略为热门
在目今情形下，部分信托公司选择与量化私募举行相助，模式则是量化私募直接建设产品、信托妄想投资私募基金。信托与量化私募的相助，现实上是由于非标的不可一连性和非标规模压缩后的现实需求，而量化私募的较多产品可替换信托的类固收产品，两者较为契合。
现在信托与私募相助刊行的FOF产品主要有自动治理型和被动治理型两类，被动治理FOF由私募作为投顾，投向私募产品；自动治理FOF则由信托公司建设优质私募基金产品池，然后刊行FOF产品召募资金，投资产品池里的私募基金，信托公司完成筛选产品、设置比例、仓位调解等自动治理。
（五）潜在规模剖析：行业规模压降，不改基金类投资倾向
2019年4季度末，投向证券市场的信托资金总额为1.96万亿，同比下降10.79%，占比10.92%。从2015年以来，随证券市场的调解和羁系部分对跨市场危害的关注，投向证券市场的信托资金占比从2015年的20.35%一连下行。2019年，随着金融供应侧结构性刷新的深入和资源市场回暖，下行趋势有所放缓，尤其是2019年3季度，规模和占比一度有小幅上升。
信托资金中，投向基金领域的信托资金总额为2211.99亿元，占信托资金比为1.25%，值得关注的在于，即是近两年信托行业压降资产规模，投向基金领域的资金规模转变缺并没有大幅下降。反应出信托公司在FOF营业的基础并没有转变，未来信托公司FOF营业依旧有较大的市场空间。
从久远看，一方面，得益于证券市场刷新的一直推进，另一方面，要转型为真正意义上的资管机构，信托公司需要自动提升证券投资能力。未来，投向证券市场的信托资金占比有较大上升空间。
三、信托FOF型产品与其他类型FOF资管产品的较量
凭证差别类别的产品刊行机构，市场通常将FOF产品分为私募FOF、公募FOF、券商FOF、信托FOF。
（一）私募系FOF
私募FOF是指由私募机构刊行治理的FOF产品，其在2014年以后刊行数目增添较快，2018年受市场影响刊行基金数目有所减小。私募FOF是我国最先起步的FOF产品，由于私募在立异方面的优势较强，敢于对一些新领域举行探索，面临未来我国金融市场对外开发的逐渐加大，私募FOF会饰演投资先锋的角色，因此未来私募FOF会在产品立异以及业绩两方面体现出优势，规模和需求尚有继续扩大的空间。
（二）公募系FOF
公募FOF，自2014年8月《果真召募证券投资基金运作治理步伐》、2016年6月证监会宣布《果真召募证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》标记这一产品步入实质阶段，2017年9月首批6只公募FOF基金的刊行，标记我国公募FOF基金正式运行。2017年最先刊行至2019年6月30日公募FOF的规模已达200亿，数目共有57只增添速率较快，未来陪同养老金的投资需求，公募FOF的生长有望进一步提速。
（三）券商系FOF
券商系FOF，是我国FOF品种中泛起最早的一类。早在2005年，招商证券就提倡了设立我国第一只私募性子的FOF——招商基金宝。券商系FOF实质上归属于荟萃资管妄想，在2010年抵达生长巅峰后最先由盛转衰。由于近年来券商资管妄想以定向妄想生长为主，关于FOF类荟萃资管的重视水平不敷，券商系FOF规模占比始终较小，且早期券商系FOF并未严酷遵守资产设置原则，致使大都产品业绩未能抵达市场期待。资管新规的下发，以通道类为主的定向资管妄想遭遇重创，迫使券商资管提升自动治理能力举行营业转型，依附券商客户、投研、营业联动等多项优势，预计未来券商会再次发力FOF类荟萃资管妄想，抢夺市场。
（四）信托系FOF
信托系FOF，是指信托公司刊行FOF信托妄想，委托人通过认购信托妄想将资金交付给信托公司，信托公司以受托人身份对信托资金实验治理运用，凭证投资决议受托人发出指令将信托资金投向基金市场。现在市场并未有对这FOF类产品的规模举行统计，但以前文FOF类荟萃资金信托产品的刊行数目可以知道，近几年FOF营业的规模在快速增添，未来规模有望继续扩大。
就底层资产设置而言，现在信托FOF类产品除了设置果真刊行的证券投资基金外，有些还设置证券投资类荟萃资金信托妄想、证券公司资产治理妄想、基金公司刊行的特定客户资产治理妄想、基金子公司专项资产治理妄想、期货公司及其子公司刊行的资产治理妄想以及私募基金等资管产品，资产设置多样。
四、FOF型信托产品未来可能的生长路径
团结信托公司转型生长的需求、信托机构在FOF类营业上的优劣势，以及行业所刊行FOF类荟萃资金信托产品一直加速的趋势，未来FOF类信托营业将继续蓬勃生长。
从近几年的产品数据来看，信托公司自主投资FOF类产品资金的比例较小，主要照旧投向金融机构、由其他金融机构来主导资产设置，信托公司则充分验展在渠道整合方面的优势。
营业生长路径上，信托公司首先需要完成的是关于FOF营业人才的积累，这是展业之本，信托公司可以内部作育，也可以从其他金融机构吸引优异人才进入。其次是营业相关系统的梳理与建设，FOF类营业和古板信托营业实质的区别在于净值型运作，这就要求信托公司必需建设相关的一整套系统，包括投资治理系统、运营治理系统、收益分派系统等，以渠道治理、研究治理、估值与绩效归因、资产池监控�？槲氐�。第三步是整合相关资源，包括资金召募，券商、基金等资产端机构资源的整合，建设营业白名单制度，提高FOF营业效率。
作者：普 益 君
泉源：普 益 标 准
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